顺丰控股(002352) 事务：公司发布6月运营数据，6月收入合计262。54亿元，同比+13。43%，此中，速运物流实现营业量14。60亿票，同比+31。77%。 点评： 二季度营业量同比+31。20%，收入同比+12。41%。 公司件量及收入持续维持较高增加，按照公司营业运营，6月公司速运物流营业实现营业量14。60亿票，同比+31。77%，超出行业件量增速16。0pct；二季度公司实现营业量42。72亿票，同比+31。20%，超出行业件量增速13。9pct，单票收入13。42元，同比-13。73%，速运物流营业收入573。46亿元，同比+13。18%，加上供应链及国际营业，同比+12。41%。 2025年以来公司营业量逐月增加提速，持续超预期增加。 2025年以来公司营业量实现逐月增加提速，件量增加显著跑赢行业，1-3月件量别离同比+15。95%/17。74%/25。36%，4-6月件量别离同比+29。99%/31。76%/31。77%。我们阐发，其一得益于公司不竭渗入各行业客户，持续开辟新的营业场景；其二得益于公司正在线运营上的优化，通过大数据阐发预测线产能环境，针对拆载率比力低的线推出优惠的价钱，从而操纵空仓的资本，提高全体的产能操纵率；其三得益于国补政策刺激高科技产物消费等支持公司高端产物增速。 收入稳健增加叠加利润率提拔，看好公司价值提拔。 1）时效营业稳健增加，新营业持续盈利：时效营业为利润根基盘，曲营制、航空收集及结尾办事建立深挚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新营业方面：a）经济营业回归聚焦曲营，21H2起连续清理特惠专配及23年6月剥离吃亏丰网后，从打“电商标快”曲营系统产物，产物布局梳理下无望加快运营改善；b）快运或加快利润，受益收集融通，款式好转及履约修复双轮驱动，将来盈利空间可期；c）同城立即配送分部方面，公司通过营业布局优化、精细化办理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1。32亿元，同比+161。80%。 2）投资步入报答期，收集融通推进或带动利润率稳步提拔。2024年公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金93。45亿元，同比-25。07%，本钱开支自2021年以来逐年下降；收集融通深化推进，2021至2024年降本幅度别离跨越6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提拔，2024年归母净利率3。58%，同比+0。39pct，25Q1归母净利率3。20%，同比+0。27pct。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应7月18日市盈率别离20。3倍、16。9倍、14。3倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 分析物流龙头，前瞻结构多元增加。公司创立于1993年，历经三十余年成长，已成为中国及亚洲最大、全球第四大分析物流办事供给商。1）公司果断前瞻投入差同化赛道，从商务件龙头成长为分析物流平台型公司。2）采用高节制力和施行力的曲营模式，优正在质量，多网融通、营运模式变化帮力曲营收集再进化。3）第三方物流快递龙头，创始人持股比例较高，无大型电商平台控股或参股，确保公司自上而下计谋延续性强。 焦点快递营业：时效件底盘安定，经济件效益改善。1）时效件：壁垒高建，第一曲线无望再回升。顺丰多年深耕时效件产物，持续打制高频次运营模式和曲营系统，高建供给端壁垒，培养了公司正在高端件市场的垄断地位。2）经济件：调优产物布局，效益持续改善。2023年剥离丰网完全退出低价件合作，专注中高端经济型快递市场，票均成本改善，毛利已转正。 多元物流营业：多赛道结构，谋生态拓邦畿。1）快运：万亿市场款式优化，双轮驱动协同成长。顺丰快运取顺心捷达双品牌运做抢占中高端快运市场，2022岁首年月次扭亏为盈，2023年加快盈利，目前曾经实现收入、时效双第一。2）冷运及医药：积淀已久，等候盈利拐点。公司供给的尺度化冷链处理方案比力少见，开辟全新营业很难一蹴而就，将来成漫空间可不雅。3）同城立即配送：“全”、“准”、“稳”三大杀手锏帮推高速成长。营业多元、手艺提效、骑手为大帮推顺丰同城高质量稳健增加，2023年逾越盈亏均衡点。 供应链及国际营业：出海破局，打制第二增加曲线）国际复盘：国际营业市场大且利润率高。中国快递物流出海已是大势。对标国际快递龙头，比拟国内营业，国际营业具有更高的利润率。2）强化环节焦点节点资本，收集结构实力加强。公司持续加强航空收集规划、清关资本扶植、升级结尾本土快递，提拔国际快递办事程度。3）融通嘉里：收购嘉里物流拓宽成漫空间。对外强化收集笼盖。1）赋能国内营业：帮力时效收集升级，鞭策第一曲线回升。鄂州机场取轴辐式收集布局的成立，将正在降低成本、提拔时效、提拔不变性以及财产集聚建立增量等方面为时效件带来显著改变。2）赋能国际营业：畅通领悟贯通，毗连国际。鄂州机场阐扬轴辐式收集曲达集散功能，枢纽感化充实对打开供应链及国际营业想象空间有主要意义。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为120/138/158亿元，EPS别离为2。37/2。72/3。12元，A股当前股价对应PE为20/18/15倍，H股当前股价对应PE为17/14/13倍。跟着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机遇价值，业绩弹性大。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：宏不雅需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新营业改善不及预期，海外经济阑珊及国际地缘恶化。顺丰控股(002352) 本演讲导读： 顺丰“由1到N”进阶分析大物流，持久空间广漠。通过融通取变化持续降本，顺丰的盈利能力逐年加强，叠加Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。 投资要点： 投资：赐与“优于大市”评级，方针价59。31元。虽然行业价钱合作加剧，但我们认为顺丰业绩增加仍有较强确定性，我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为118。44、136。44、153。39亿元（原为120。95/143。84/164。53亿元），EPS别离为2。37、3。07元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和将来成长性，应享有必然估值溢价，我们赐与公司25年方针P/E25x（原为20x），对应方针价59。31元（+22%），上调评级至“优于大市”。 曲营快递龙头，“由1到N”进阶分析大物流。顺丰以快递营业起身，凭仗曲营模式强大的运营掌控能力和沉资产的物流收集，确保办事质量领先同业，正在时效件范畴建立起了合作壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024年公司高端时效件、中高端经济件市场份额别离达64%、51%。近几年，通过“1到N”的扩张计谋，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际营业等分析大物流，2019-2024年新兴营业合计的营收复合增速达35。8%，远超快递范畴。受益于跨境电商及中国制制出海，叠加海外市场增加前景优于国内，供应链及国际营业无望成为第二增加曲线。我们看好顺丰由快递龙头向分析物流商转型的成长机缘，关心顺丰价值沉估机遇。 融通取变化持续降本，盈利能力逐年加强。顺丰通过多网融通实现资本复用取全链降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化。运营模式变化成效显著，结尾曲分曲发、干线笼车转运及无人化结构等办法，鞭策成本持续优化。2024年物流及货运代办署理营业毛利率上升至13。9%，归母净利润同比增加23。5%，ROE提拔至11。0%，盈利能力呈逐年加强态势。 Q2起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。因为2025年春节早于往年，且灵通系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；跟着3月相关影响削弱，以及激活运营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5月营业量同比+31。8%。叠续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增加确定性。中持久，公司具备顺周期特征，将来经济苏醒公司无望充实盈利弹性。 风险提醒：宏不雅经济波动、恶性价钱合作、政策风险、油价波动等。顺丰控股(002352) 事务：公司6月26日发布通知布告，按照一般性授权配售新H股以及子公司拟刊行29。5亿港元可转换为公司H股的公司债券。 点评： 公司拟配售H股+刊行可转债，估计募资净额合计约58。33亿港元。1）公司于6月25日签订配售和谈，拟刊行7000万股新H股，已刊行股份总数的1。4%，配售价钱42。15港元/配售股，较6月25日港股收盘价折价约8。8%，估计募资净额约29。33亿港元。 2）公司于6月25日签订认购和谈，拟刊行零息可转债29。50亿港元，转股约占已刊行H股的35。8%，已刊行总股本的1。2%，到期日2026年7月8日，初始转换价为48。47港元/H股，较6月25日港股收盘价溢价约5。3%，估计募资净额29。01亿港元。 3）以上募资金额拟用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先辈手艺及数字化处理方案、优化公司本钱布局及一般企业用处。 影响阐发：改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响。1）公司现金流丰裕，配售有帮于改善港股流动性：截至25Q1末公司现金类资产约427。71亿元，现金流丰裕，本次配售或旨正在改善港股流动性，公司于2024年港股上市，现有港股流全盘较小，本次进行H股配售有帮于扩大流全盘，提高买卖活跃度，优化H股全体畅通性。 2）配售新股连系零息低溢价可转债，削减并缓冲稀释影响：公司连系了配售新股和刊行可转债的体例进行融资，丰硕了公司融资渠道，并优化本钱布局，提拔本钱实力和分析合作力，最小化对现有股东的稀释影响。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应6月25日市盈率别离21。1倍、17。6倍、14。9倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 事务：公司发布5月运营数据，5月收入合计251。13亿元，同比+11。34%，此中，速运物流实现营业量14。77亿票，同比+31。76%。 点评： 营业拓展成效显著，件量持续超预期增加。 2025年以来公司营业量实现逐月增加提速，件量增加显著跑赢行业。5月公司速运物流营业实现营业量14。77亿票，同比+31。76%，超出行业增速14。6pct，件量持续连结较高增加程度。我们阐发，其一得益于公司不竭渗入各行业客户，持续开辟新的营业场景；其二得益于公司正在线运营上的优化，通过大数据阐发预测线产能环境，针对拆载率比力低的线推出优惠的价钱，从而操纵空仓的资本，提高全体的产能操纵率；其三得益于国补政策刺激高科技产物消费等支持公司高端产物增速。 时效件稳健增加+新营业持续盈利+现金流改善，看好公司价值提拔。 1）时效营业稳健增加：时效营业为利润根基盘，曲营制、航空收集及结尾办事建立深挚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2）新营业持续盈利：1）经济营业回归聚焦曲营，21H2起连续清理特惠专配及23年6月剥离吃亏丰网后，从打“电商标快”曲营系统产物，产物布局梳理下无望加快运营改善；2）快运或加快利润，受益收集融通，款式好转及履约修复双轮驱动，将来盈利空间可期；3）同城立即配送分部方面，公司通过营业布局优化、精细化办理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1。32亿元，同比+161。80%。 3）现金流持续改善：剔除取运营无关的税费返还要素之后，公司现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128。70亿元和2023年的126。55亿元，2024年公司现金流同比增加69。96%至215。08亿元，一方面公司营业规模增加无望带来运营性现金流持续增加，另一方面公司本钱开支或已达高峰、将来或逐渐收窄，全体现金流无望延续增加。 投资步入报答期，收集融通推进或带动利润率稳步提拔。 2024年公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金93。45亿元，同比-25。07%，公司本钱开支自2021年以来逐年下降，跟着本钱开支收窄，我们估计投资进入报答期；收集融通深化推进，2021至2024年降本幅度别离跨越6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提拔，2024年归母净利率3。58%，同比+0。39pct，25Q1归母净利率3。20%，同比+0。27pct。 中持久鄂州机场赋能，国际营业无望打开第二增加曲线岁尾公司正在鄂州货运枢纽累计开通国内航路条，全货机国际航班跨越9100架次，同比+19%，构成了以鄂州货运枢纽为焦点连通欧美、深圳枢纽为辅帮连通东南亚及日韩的全球航网结构。相较于本土快递物流营业，国际营业具备更高的毛利率；相较于海外物流公司，本土企业更青睐利用国内物流品牌，受益于中国企业出海提速，我们认为将来国际物流营业大有可为。跟着鄂州机场投入利用、公司货机规模和国际航班数量逐渐提拔，国际营业无望获得加快成长。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应6月19日市盈率别离20。6倍、17。2倍、14。6倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 公司发布2025年第一季度演讲：2025Q1营收698。50亿元，同比增加6。90%归母净利润22。34亿元，同比添加16。87%。公司2025年1季度业绩呈现稳健增加态势，将来跟着国内消费逐渐苏醒无望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间。看好公司中持久投资价值，预测公司2025-2027年实现归母净利润117。20/134。06/152。81亿元，维持增持评级。 支持评级的要点 受益于公司持续完美产物矩阵及强化办事合作力，公司2025Q1归母净利润22。34亿元，呈现稳健增加态势。 公司发布2025年第一季度演讲：2025Q1实现快递总件量35。6亿票，同比增加19。7%，实现营收698。50亿元，同比增加6。90%，归母净利润22。34亿元，同比添加16。87%，业绩呈现稳健增加态势，次要受益于公司持续完美产物矩阵及强化办事合作力。同时，正在成本方面，公司一直精益化资本规划取成本管控，通过营运模式变化及收集规划优化实现告终构性降本，2025Q1实现毛利额92。9亿元，同比增加8。0%，毛利率13。3%同比提高0。1个百分点。 2025Q1速运物流板块营收同比增加7。20%，供应链及国际板块同比增加9。90%。 一是公司保守营业：2025Q1速运物流板块收入同比增加7。2%，继续连结不变增加态势，次要得益于公司持续渗入出产制制和糊口消费范畴的各类物流场景，无效满脚客户多元化营业需求。二是公司新兴营业：2025Q1供应链及国际营业收入同比增加9。9%，次要得益于公司持续加强国际收集能力扶植，并深化营业融通，积极拓展供应链及国际市场。 估值 公司将来业绩焦点驱动取决于国内消费逐渐苏醒拉动物流需求以及国际市场拓展历程。考虑到国际营业拓展处于培育期，我们微下调公司业绩预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润117。20/134。06/152。81亿元同比别离+15。2%/+14。4%/+14。0%，EPS别离为2。35/2。69/3。06元/股，对应18。7/16。3/14。3倍PE，维持增持评级。 评级面对的次要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价钱和的风险；新营业培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化发生的风险投资摘要顺丰控股(002352) 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入698。50亿元，同比+6。90%，归母净利润22。34亿元，同比+16。87%，扣非归母净利润19。74亿元，同比+19。12%，运营性现金流净额40。62亿元，同比-14。21%。 点评： 强化精益运营，25Q1扣非归母净利率同比+0。29pct。 25Q1公司归母净利率约3。20%，同比+0。27pct；扣非归母净利率约2。83%，同比+0。29pct。受益于公司优良的降本提质行动，25Q1公司费用率稳中有降，期间费用率约8。86%，同比-0。69pct，办理费用率、研发费用率别离同比-0。61pct和-0。13pct，财政费用率同比持平，发卖费用率同比+0。06pct，次要系公司加强市场推广及发卖团队扶植。 Q1速运物流收入同比+7。2%，供应链及国际收入同比+9。9%。 25Q1公司实现总件量35。6亿件，同比+19。7%。分营业来看，25Q1公司速运物流营业收入约518。09亿元，同比+7。2%，速运物流单量约35。41亿件，同比+19。71%，单价约14。63元，同比-10。48%，公司持续完美产物矩阵，扩大营业规模，带动速运物流营业稳步增加；供应链及国际营业收入同比+9。9%，次要得益于公司强化国际收集扶植，深化营业融通，积极拓展市场。 本钱收入高峰期已过，Q1现金流提拔55。6% 25Q1公司运营性现金流40。62亿元，同比-14。21%，剔除税费返还后的现金流20。13亿元，同比+55。57%，现金流稳步增加。公司本钱收入高峰期已过，2021年以来本钱收入逐年下降，跟着公司盈利能力提拔及运营资金办理程度改善，公司现金流稳步改善，强劲的现金流为公司的分红及股份回购奠基优良的根本。按照公司（2024年-2028年）股东报答规划，现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高，表现了公司对本身成长计谋、成长阶段、运营情况、本钱开支打算、现金流量等方面要素的考量， 盈利预测取投资评级： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应4月28日市盈率别离18。1倍、15。1倍、12。8倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 事务 近日，顺丰控股披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入2844亿，同比增+10。07%；归母净利101。7亿，同比增+23。5%；扣非归母净利91。46亿，同比增+28。2%；根基每股收益2。11元，加权ROE为11。16%，运营勾当发生的现金流量净额为321。86亿元。 分红政策，公司年报披露，2024年度现金分红总额估计为41。04亿元（不含已派发约47。95亿元的一次性报答股东出格现金分红），此金额占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的40%。若是把全年分红3次累加，则共计为89亿元。 点评 2024年，公司成功正在联交所完成上市，成为A+H公司。A股为47。9亿，H股为1。7亿。全年营业量132。6亿票，同比增+11。5%；票均收入15。52元人平易近币，同比减-3。4%。分拆营业布局如下： 速运及大件营业分部，营收2002亿，营收占比70。38%，属于公司的焦点营业，由五分部形成： 1、时效快递，营收1222亿，同比增+5。8%，营业量同比增+11。8%2、快运，营收376。4亿，同比增+13。8%，货量同比增速超20%。3、经济快递，营收272。5亿，同比增加+8。8%。 4、冷运及医药，停业收入98。1亿元，同比下降-4。9%。 5、其他，营收32。5亿，同比添加+8。7%。 供应链及国际营业分部，营收740亿元，同比增加+17。7%，营收占比约为26%。此中国际货代营业收入，同比增速跨越30%。 同城立即配送营业分部，营收90。1亿元，同比增加22。2%。 投资评级 公司持续优化收集，让科技赋能，使得2024年票均营运成本持续下降。我们看好公司发力国际营业标的目的，协帮中国企业出海打制的营业增加新引擎，继续保举，维持“增持”评级。 风险提醒 地缘政策风险；市场所作加剧风险；汇率波动风险；顺丰控股(002352) 公司发布2024年年报：2024年公司营收2844。20亿元，同比增加10。07%；归母净利润101。70亿元，同比添加23。51%。将来跟着国内消费逐渐苏醒无望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间。看好公司中持久投资价值，预测公司2025-2027年实现归母净利润117。84/136。14/156。65亿元，维持增持评级。 支持评级的要点 受益于激发全员运营和精细化成本管控等行动，公司2024年归母净利润101。70亿元，初次冲破百亿元立异高。 24年公司实现营收/归母净利润2844。20/101。70亿元，同比+10。07%/+23。51%公司强化激发全员运营认识，以客户为核心，营收实现同比正增加，并持续强化精益化办理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提拔至13。9%，同比添加1。11pct，净利率提拔至3。59%，同比添加0。53pct。 速运物流板块营收同比增加7。66%，供应链及国际板块同比增加17。53%①公司保守营业：速运物流板块营收2057。83亿元，同比+7。66%，此中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城立即配送等营业营收别离为1222。06/272。51/376。41/98。12/788。73亿元，别离同比+5。84%/+8。79%/+13。79%/-4。83%/+22。39%，快运营业受益于场景拓展货量提拔，同城营业下沉县域市场，支持这两个细分营业表现较好成长性。②公司新兴营业供应链及国际营业营收704。92亿元，同比+17。53%，次要缘由是公司聚焦工业设备出口、咖啡茶饮出海、IP潮玩出海等定制化需求，海外供应链项目中标超100个，同时国际快递扩容提速，强化东南亚跨境次日达办事，拓展特色生鲜全球进口办事，上述办法推进该营业营收提拔。 估值 公司将来业绩焦点驱动取决于国内消费逐渐苏醒拉动物流需求以及国际市场拓展历程。考虑到国际营业拓展处于培育期，我们微下调公司业绩预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润117。84/136。14/156。65亿元同比别离+15。9%/+15。5%/+15。1%，EPS别离为2。36/2。73/3。14元/股，对应18。2/15。8/13。7倍PE，维持增持评级。 评级面对的次要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价钱和的风险；新营业培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化发生的风险投资摘要顺丰控股(002352) 事务：顺丰控股发布2024年年报：2024年，公司实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%，归母净利润101。70亿元，同比+23。51%；此中第四时度，公司实现停业收入775。59亿元，同比+11。76%，归母净利润25。53亿元，同比+29。61%。 收入端：保守劣势营业稳健增加，新兴营业板块全面开花。公司2024年总营业量133。3亿票，同比增加11。3%，若剔除已剥离的丰网营业，同比增加15。3%。时效件/经济件件量别离同比增加12%、18%。速运物流营业（包罗时效件快递、经济件快递、快运、同城、冷运）2024年营收达2058亿元，同比增加7。7%。国际收入增速快于国内，供应链及国际营收入705亿元，同比增加17。5%。2024年顺丰正在多个国度、多个行业、多项营业场景中实现从0到1到N的国际供应链项目冲破，累计中标100多个海外供应链项目，跨境消费方面，2024年国际快递收入同比增加超20%，出海颇丰，做为公司第二增加曲线表示亮眼。 成本端：精细运营取规模效应降本，实现盈利提拔。曲达环节，优化曲达场数量和规模，利用机械人、从动化设备等科技赋能，实现小件曲达效能提拔13%，大件曲达效能提拔8。5%。运输环节：调优转运模式和由规划，新增曲发线条，调优运力资本，跨越1000条干线完成车型升级。结尾环节，试点曲达场间接发运结尾的营运模式变化，试点变化区域的小哥往返交代快件的平均距离缩短38%。叠加充实阐扬收集规模效应，鞭策盈利能力提拔，全年毛利率提拔1。1pct至13。9%。 股东报答：本钱开支高峰期已过，投入106。6亿元鼎力回馈股东，分红率无望稳步提拔。2024年度，公司将分红比例从35%提拔至40%，派发中期取末期分红合计41。0亿元，叠加正在港股上市前一次性报答股东出格分红48亿元和回购股份的投入，累计达106。6亿元。公司本钱开支高峰期已过，据公司通知布告，将来公司将常态化实施中期分红，并视表里部环境稳步提拔分红比例。 盈利预测取估值：顺丰控股从保守的“卖产物”模式向“卖处理方案”转型，通过拓展供应链上下逛环节，无望继续实现营业和业绩的较着增加。我们估计公司25-27年归母净利润别离为120。95/143。84/164。53亿元，对应EPS别离为2。43/2。88/3。30元。J鉴于公司营业特色和行业地位，赐与2025年20倍PE估值，对应方针价48。50元，维持“中性”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期、件量不及预期、市场所作加剧、行业监管律例变化等风险。顺丰控股(002352) 投资要点 事务：2024年公司实现停业收入2844。2亿元，同比增加10。1%，实现毛利润396。1亿元，同比增加19。5%，毛利率为13。9%，同比上涨1。1pp；2024年公司实现归母净利润101。7亿元，同比增加23。5%，归母净利率为3。6%，同比增加0。4pp，此中第四时度公司实现营收775。6亿元，同比增加11。8%；实现归母净利润25。5亿元，同比增加29。6%，归母净利率为3。3%。 顺丰控股是中国及亚洲最大、全球第四大分析物流办事供给商，正在物风行业占领主要地位。颠末多年成长，具有高效靠得住的全球物流根本设备收集，办事笼盖范畴普遍。正在国内，公司笼盖中国339个地级行政区和2813个县级行政区，地级笼盖率达100%，县级笼盖率为98。9%；正在国际上，国际快递、货代及供应链营业笼盖100个国度及地域，国际小包营业笼盖206个国度及地域。公司于国内的快递、快运、冷运、同城立即配送及供应链营业五个细分范畴，以及于亚洲的快递、快运、同城立即配送及国际营业四个范畴均处于细分市场第一的领先地位。 国表里双轮驱动，营业健康成长。2024年公司正在复杂的市场下连结稳健成长，经停业绩实现增加。2024年公司实现停业收入2844。2亿元，同比增加10。1%，此中速运及大件营业营收同比增加7。1%，为2001。6亿元；同城及时配送营业分部营收同比增加22。2%，为90。1亿元；供应链及国际营业分部营收同比增加17。7%为740亿元。费用的合理节制，有帮于提拔公司的全体盈利能力，2024年公司实现归母净利润101。7亿元，同比增加23。5%，归母净利率为3。6%，同比增加0。4pp。 公司注沉股东报答，不竭提拔分红比例，加强股东决心。公司正在2024年3月发布《将来五年（2024年-2028年）股东报答规划》，明白现金分红比例正在2023年度根本上稳步提拔。公司2024年已实施中期现金分红约人平易近币19。2亿元，分红率为39。9%，同时正在H股上市前派发一次性报答股东出格现金分红约人平易近币48亿元，正在此根本上，拟派发2024岁暮期分红每10股人平易近币4。4元（含税），估计本次末期现金分红金额为人平易近币21。9亿元，2024年全年现金分红总额估计为人平易近币41亿元，分红比例约40%，正在2023年度35%的根本上稳步提高。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年停业收入别离为3146。7亿元、345元和3754。1亿元，归母净利润别离为118。3亿元、137。1亿元、157。3亿元，EPS别离为2。37元、2。75元、3。15元，对应动态PE别离为18倍、15倍、13倍。我们赐与公司2025年22倍PE，对应方针价52。14元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：消费需求下滑风险、快递行业合作加剧风险、宏不雅经济增加不及预期的风险等。顺丰控股(002352) 事务：公司发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%；实现归母净利润101。70亿元，同比+23。51%；实现扣非后归母净利润91。46亿元，同比+28。20%。 时效快递贡献不变，供应链及国际营业扭亏。2024年，公司实现时效快递营业收入1222。06亿元，同比+5。80%，占比43%。实现经济快递营业收入272。51亿元，同比+13。80%，实现快运营业收入376。41亿元，同比+13。79%，实现同城即配营业88。73亿元，同比+22。39%，实现供应链及国际营业收入704。92亿元，营收增速扭亏为正，同比+17。53%，实现其他非物流营业收入81。44亿元，同比+11。87%。 快递业稳健增加，物流收集多元化。2024年，中国经济实现稳步成长，物流业提质增效。公司实现营业件量133。3件，同比增加11。3%，若不含丰网营业，总件量同比增加15。3%。公司环绕电商市场从打的时效快递营业量稳健增加，同比+11。8%，凭仗鄂州货运枢纽劣势供给高时效办事，从“小件快递”到“大件物流”递延，安定市场份额。经济快递营业量同比+8。8%，若不含丰网营业，同比+17。5%。公司同城立即配送营业全场景配送能力快速拓展，2024年正在茶饮、商超便当、美妆等品类配送营业均获高双位数增加。2024年，受商业增加取跨境电商持续活跃的影响，国际物流市场回暖。公司出口流需求兴旺，跨境电商客户数量同比+24%，货运量及代办署理营业收入不变增加。 新营业培育初见，国际营业表示靓丽。2024年，国际空海运需求回升，公司供应链及国际营业扭亏为盈，打制出海营业增加新引擎。公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海大趋向，正在鄂州货运枢纽累计国际航路%，触达国际航坐正在亚洲地域增至10个、欧美等区域增至8个。同时，跟着仓配一体化笼盖更多消费场景，公司正在多个细分范畴处于领先地位。2024年，公司依托“1到N”的扩张计谋成为中国领先的时效快递办事商。时效件营业量布局从商务件稳步向大消费及工业制制范畴渗入，消费及工业制制相关的品类寄递成为时效快递次要增加驱动力。2024年，公司快运营业营收增速达13。8%，货量规模同比增加超20%，通过顺心捷运加盟收集加快下沉市场，实现乡镇笼盖率85。3%，市占率稳居快运市场前三。2024年，公司同城即配营业收入规模扩大，带动同城立即配送分部净利润翻倍增加。通过深化商家合做，拓宽获客渠道，提拔全场景配送能力，使用城市物流系统建立协同收集，公司建立了“仓储+转运+同城立即配送”的一体化供应链处理方案。 投资：按照我们的预测，估计公司2025/26/27年可以或许实现根基每股收益2。43/2。89/3。38元，对应PE为17。15X/14。42X/12。34X，维持“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济下滑的风险，需求恢复不及预期的风险，快递总件量增速不及预期的风险，快递市场所作加剧的风险，鄂州枢纽产能提拔不及预期的风险。顺丰控股(002352) 焦点概念 2024年四时度公司业绩表示亮眼。2024年全年营收2844。2亿元（同比+10。1%），归母净利润101。7亿元（同比+23。5%），扣非归母净利润91。5亿元（同比+28。2%）；2024年四时度单季营收775。6亿元（同比+11。8%），归母净利润25。5亿元（同比+29。6%），扣非归母净利润24。0亿元（同比+51。3%）。 时效快递收入增加稳健，公司盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏不雅经济增加承压影响，2024年公司时效快递营业实现停业收入1222。1亿元，同比增加5。8%（2023年同比增速为9。2%）；经济快递、快运和供应链及国际三大营业的收入增速别离为8。8%（剔除丰网影响，同比增速为11。8%）、13。8%以及17。5%。2）盈利能力方面，公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网营业，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；同时，公司精益化资本规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024年多网融通降本别离跨越6亿元、8亿元、11亿元和13亿元）、营运模式变化以及改革组织架构和激励机制等降本增效办法；此外，快运营业和同城营业的运营也逐渐成熟并进入盈利阶段，24年快运营业仍然实现正毛利率、同城营业净利实现大幅提拔。因而，我们看到公司24年全年和四时度的归母净利率别离为3。58%和3。29%，同比别离提拔了0。45pct和0。39pct。 本钱开支快速缩减，公司运营韧性强，无望平稳穿越周期。24年全年公司本钱开支为99亿元，同比下降27%，本钱开支的收入占比下降有益于盈利能力提拔，估计2024年本钱开支的收入占比将继续下降。公司运营韧性强，次要表现正在产物矩阵丰硕、收集根本设备完美、下逛企业降本需求、企业出海大势以及资本精益化办理等各个方面，我们认为公司无望平稳穿越经济周期。 公司注沉投资者报答，实施回购，且提高分红比例。2022-2024年公司累计回购金额约47。6亿元，此中43。4亿元回购金额对应的股份用处为登记。2024年公司分红比例为40%，同比提拔5个百分点，且按照公司董事会制定的《将来五年（2024年-2028年）股东报答规划》，公司2024年度-2028年度现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 微幅调整盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为117。7/137。3/156。0亿元（25-26年调整幅度别离为+1。2%/+0。7%），别离同比增加16%/17%/14%。公司中持久投资价值显著，维持“优于大市”评级。顺丰控股(002352) l顺丰控股披露2024年年报 顺丰控股披露2024年年报，全年停业收入2844亿元，同比增加10。1%，归母净利润102亿元，同比增加23。5%。2024年四时度公司停业收入775。6亿元，同比增加11。8%，实现归母净利润25。5亿元，同比增加29。6%。 l激活运营，各营业板块收入全体实现优良增加 2024年公司实施“激活运营”策略，各营业板块收入全体实现优良增加，速运物流营业板块132。6亿票，同比增加11。5%。时效快递营业，营业布局从商务件稳步向大消费及工业制制范畴，产物合作力不竭升级，营业量同比增加11。8%，不含税停业收入1222。1亿元，同比增加5。8%；经济快递营业不竭做大规模，若不含丰网营业，2024年经济快递收入同比增加11。8%，营业量同比增加17。5%；快运营业建立中高端陆运大包裹合作壁垒，打制适配工业出产范畴零担收集，并推进加盟收集拓展下沉市场，公司快运营业货量规模同比增加超20%，不含税停业收入376。4亿元，同比增加13。8%；冷运及医药营业次要受天气要素影响影响生鲜产物减产，进而影响营业量导致营收下降4。9%至98。1亿元；同城立即配送范畴，公司持续深化取KA客户合做，办事升级驱动商家及消费者规模双线%。 供应链及国际营业方面，公司紧抓办事中国企业产能出海、品牌出海记跨境电商成长机缘，深化营业融通积极开辟供应链及国际市场，营业实现优良增加，全年不含税收入704。9亿元，同比增加17。5%。 l积极节降成本提拔效率，公司利润率较着回升 2024年公司完美多网融通计谋，提高曲达场运营效益，优化陆运收集布局，优化资本设置装备摆设，积极推进无人化从动化节降成本提高效率，2024年公司停业成本2448。1亿元，同比增加8。7%，低于收入增速，公司全年毛利润率12。93%，同比增加1。11pct。 费用端，公司积极管控费用，2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。09%、6。52%、0。89%、0。65%，同比别离下降0。07pct、下降0。30pct、上升0。01pct、下降0。07pct。其他科目方面，因税收优惠降低，2024年公司其他收益6。8亿元，同比下降12。9亿元，其余项目根基不变。全体来看，公司业绩创汗青新高，归母净利润率达到3。58%，同比提高0。39pct，改善较着。 l投资 公司2024年年报现金分红率达到40%，同比提高5pct，股东报答持续提拔。2025年公司将聚焦物风行业，通过数智化物流及处理方案赋能各行业转型升级，实现增收降本，提拔供应链效益。估计2025-2027年公司停业收入别离为3105。2亿元、3359。6亿元、3600。8亿元，同比别离增加9。2%、8。2%、7。2%，归母净利润别离为116。9亿元、129。5亿元、142。0亿元，同比别离增加15。0%、10。8%、9。6%。维持“买入”评级。 l风险提醒： 宏不雅经济下滑，营业拓展不及预期，快递市场所作加剧。顺丰控股(002352) 业绩 2025年3月28日，顺丰控股发布2024年年度演讲。2024年公司实现收入2844亿元，同比上升10%；归母净利为102亿元，同比增加23。5%；此中Q4公司实现收入776亿元，同比上升12%；归母净利为26亿元，同比增加30%。 运营阐发 时效件增速具备韧性，经济件增速超行业平均。2024年公司收入同比上升10%，完成件量133亿票，同比增加11。3%，分营业看：（1）时效快递：2024年收入增速5。8%，高于国内P增速，件量同比增加12%；（2）经济快递：2024年收入（不含丰网）同比增加11。8%，件量同比增加18%。（3）快运板块：2024年收入同比增加13。8%，此中货量同比增加超20%。（4）同城板块：收入实现超22%的冲破性增加，净利润同比增加162%。（5）供应链及国际板块：2024年收入同比增加17。5%，国际快递收入同比增速跨越20%。 精益化管控提拔办理效益，全年盈利能力同比改善。2024年公司不含KLN人工成本占比占收入比同比上升0。8pct，运力成本占收入比同比下降0。8pct，其他运营成本占收入比同比下降1。2pct，此中通过多网融通，公司降本金额超13亿元，同比增加17%。2024年公司毛利率13。9%，同比增加1。1pct。2024年办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0。3pct、0。07pct和0。07pct。综上，2024年公司归母净利率提拔0。4pct至3。6%。 本钱收入已过高峰，现金流提拔积极报答股东。2024年公司本钱收入为99亿元，同比下降27%，占收入比降至3。5%，公司沉视投入产出比，次要投资项目根基完成，估计将来本钱收入无望进一步降低。同期，公司现金流为223亿元，同比提拔70%。2024年公司分红比率40%，提拔5pct，此中派发中期息取末期分红合计41亿，同比提拔42%；包含一次性分红正在内，2024年分红比例高达87%。公司积极报答股东，2024-2028年现金分红比例将正在2023年根本上稳步提高。 盈利预测、估值取评级 维持公司2025-2026年归母净利润预测121亿元、143亿元，新增2027年净利预测163亿元。维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能操纵率提拔不及预期风险、新营业成长不及预期风险、股东减持风险。顺丰控股(002352) 事务：公司发布2024年年报，2024年实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%，归母净利润101。70亿元，同比+23。51%，扣非归母净利润91。46亿元，同比+28。20%；此中，24Q4实现归母净利润25。53亿元，同比+29。61%，实现扣非归母净利润24。03亿元，同比+51。32%。 点评： 精益运营帮力利润率稳步提拔，2024年扣非归母净利率同比+0。45pct。2024年公司归母净利率约3。58%，同比+0。39pct；扣非归母净利率约3。22%，同比+0。45pct；此中24Q4归母净利率约3。29%，同比+0。45pct，扣非归母净利率约3。10%，同比+0。81pct。受益于公司优良的降本提质行动，2024年公司人工成本占收入比率同比-0。35pct，其他运营成本占收入比率同比-1。51pct，费用率稳中有降，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比-0。3pct、-0。07pct和-0。07pct。 利润根基盘稳健，新营业大幅改善。 1）速运及大件分部方面，快递连结稳健增加，快运盈利程度显著提拔。24年分部收入约2001。62亿元，同比+7。10%，收入占比约70。38%；净利润约109。81亿元，同比+29。91%，分部净利率约5。49%，同比提拔0。96pct。此中，分营业来看，①时效快递营业收入1222。06亿元（+5。85%），营业量同比+11。8%，消费及工业制制品类成为时效快递次要增加驱动力；②经济快递营业收入272。51亿元（+8。78%），剔除丰网营业营业量同比+17。5%；③快运营业收入376。41亿元（+13。79%），货量规模同比跨越20%，营业规模连结行业领先，盈利程度显著提拔；④冷运及医药营业收入98。12亿元（-4。86%），次要受天气要素影响生鲜寄递营业。 2）同城立即配送分部方面，利润实现翻倍提拔。24年分部收入约90。11亿元，同比+22。24%，收入占比约3。17%；净利润约1。32亿元，同比+161。80%，分部净利率约1。47%，同比提拔0。78pct。公司通过深化合做取办事升级，驱动商家及消费者规模双线年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，同城立即配送营业收入规模持续扩大，运营提质增效带动净利润实现翻倍增加。 3）供应链及国际分部方面，24年分部收入约740。00亿元，同比+17。72%，收入占比约26。02%；净利润约-13。24亿元，同比-147。78%，分部净利率约-1。79%，同比下降0。94pct。收入增加次要受益于国际空海运需求不变及运价提拔，以及公司积极开辟供应链及国际市场。 本钱收入高峰期已过，现金流大幅提拔70% 公司本钱收入高峰期已过，2021年以来本钱收入逐年下降，2024年公司本钱收入99亿元，同比-27%。跟着公司盈利能力提拔及运营资金办理程度改善，公司运营勾当现金流持续添加，2024年运营勾当现金流322亿元，同比+21%，现金流223亿元，同比+70%，强劲的现金流为公司的分红及股份回购奠基优良的根本。 24年分红比例约40%（未含出格分红），后续无望稳步提高 公司拟派发2024末期分红每10股人平易近币4。4元（含税），估计现金分红金额约21。85亿元，连系中期分红19。18亿元，2024年合计分红金额估计41。04亿元（未含47。95亿元出格分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提拔。 按照公司（2024年-2028年）股东报答规划，明白现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高，正在合适现金分红前提的前提下公司准绳上每年至多进行一次现金分红，正在有前提的环境下可按照现实运营环境进行中期分红。我们认为，公司持久股东报答规划的编制，表现了公司对本身成长计谋、成长阶段、运营情况、本钱开支打算、现金流量等方面要素的考量，分红的提拔有帮于积极报答投资者。 盈利预测取投资评级： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。63亿元、168。51亿元，同比别离增加17。1%、19。8%、18。1%，对应市盈率别离17。6倍、14。7倍、12。4倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。
顺丰控股(002352) 事务：公司发布6月运营数据，6月收入合计262。54亿元，同比+13。43%，此中，速运物流实现营业量14。60亿票，同比+31。77%。 点评： 二季度营业量同比+31。20%，收入同比+12。41%。 公司件量及收入持续维持较高增加，按照公司营业运营，6月公司速运物流营业实现营业量14。60亿票，同比+31。77%，超出行业件量增速16。0pct；二季度公司实现营业量42。72亿票，同比+31。20%，超出行业件量增速13。9pct，单票收入13。42元，同比-13。73%，速运物流营业收入573。46亿元，同比+13。18%，加上供应链及国际营业，同比+12。41%。 2025年以来公司营业量逐月增加提速，持续超预期增加。 2025年以来公司营业量实现逐月增加提速，件量增加显著跑赢行业，1-3月件量别离同比+15。95%/17。74%/25。36%，4-6月件量别离同比+29。99%/31。76%/31。77%。我们阐发，其一得益于公司不竭渗入各行业客户，持续开辟新的营业场景；其二得益于公司正在线运营上的优化，通过大数据阐发预测线产能环境，针对拆载率比力低的线推出优惠的价钱，从而操纵空仓的资本，提高全体的产能操纵率；其三得益于国补政策刺激高科技产物消费等支持公司高端产物增速。 收入稳健增加叠加利润率提拔，看好公司价值提拔。 1）时效营业稳健增加，新营业持续盈利：时效营业为利润根基盘，曲营制、航空收集及结尾办事建立深挚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新营业方面：a）经济营业回归聚焦曲营，21H2起连续清理特惠专配及23年6月剥离吃亏丰网后，从打“电商标快”曲营系统产物，产物布局梳理下无望加快运营改善；b）快运或加快利润，受益收集融通，款式好转及履约修复双轮驱动，将来盈利空间可期；c）同城立即配送分部方面，公司通过营业布局优化、精细化办理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1。32亿元，同比+161。80%。 2）投资步入报答期，收集融通推进或带动利润率稳步提拔。2024年公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金93。45亿元，同比-25。07%，本钱开支自2021年以来逐年下降；收集融通深化推进，2021至2024年降本幅度别离跨越6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提拔，2024年归母净利率3。58%，同比+0。39pct，25Q1归母净利率3。20%，同比+0。27pct。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应7月18日市盈率别离20。3倍、16。9倍、14。3倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 分析物流龙头，前瞻结构多元增加。公司创立于1993年，历经三十余年成长，已成为中国及亚洲最大、全球第四大分析物流办事供给商。1）公司果断前瞻投入差同化赛道，从商务件龙头成长为分析物流平台型公司。2）采用高节制力和施行力的曲营模式，优正在质量，多网融通、营运模式变化帮力曲营收集再进化。3）第三方物流快递龙头，创始人持股比例较高，无大型电商平台控股或参股，确保公司自上而下计谋延续性强。 焦点快递营业：时效件底盘安定，经济件效益改善。1）时效件：壁垒高建，第一曲线无望再回升。顺丰多年深耕时效件产物，持续打制高频次运营模式和曲营系统，高建供给端壁垒，培养了公司正在高端件市场的垄断地位。2）经济件：调优产物布局，效益持续改善。2023年剥离丰网完全退出低价件合作，专注中高端经济型快递市场，票均成本改善，毛利已转正。 多元物流营业：多赛道结构，谋生态拓邦畿。1）快运：万亿市场款式优化，双轮驱动协同成长。顺丰快运取顺心捷达双品牌运做抢占中高端快运市场，2022岁首年月次扭亏为盈，2023年加快盈利，目前曾经实现收入、时效双第一。2）冷运及医药：积淀已久，等候盈利拐点。公司供给的尺度化冷链处理方案比力少见，开辟全新营业很难一蹴而就，将来成漫空间可不雅。3）同城立即配送：“全”、“准”、“稳”三大杀手锏帮推高速成长。营业多元、手艺提效、骑手为大帮推顺丰同城高质量稳健增加，2023年逾越盈亏均衡点。 供应链及国际营业：出海破局，打制第二增加曲线）国际复盘：国际营业市场大且利润率高。中国快递物流出海已是大势。对标国际快递龙头，比拟国内营业，国际营业具有更高的利润率。2）强化环节焦点节点资本，收集结构实力加强。公司持续加强航空收集规划、清关资本扶植、升级结尾本土快递，提拔国际快递办事程度。3）融通嘉里：收购嘉里物流拓宽成漫空间。对外强化收集笼盖。1）赋能国内营业：帮力时效收集升级，鞭策第一曲线回升。鄂州机场取轴辐式收集布局的成立，将正在降低成本、提拔时效、提拔不变性以及财产集聚建立增量等方面为时效件带来显著改变。2）赋能国际营业：畅通领悟贯通，毗连国际。鄂州机场阐扬轴辐式收集曲达集散功能，枢纽感化充实对打开供应链及国际营业想象空间有主要意义。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为120/138/158亿元，EPS别离为2。37/2。72/3。12元，A股当前股价对应PE为20/18/15倍，H股当前股价对应PE为17/14/13倍。跟着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机遇价值，业绩弹性大。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：宏不雅需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新营业改善不及预期，海外经济阑珊及国际地缘恶化。顺丰控股(002352) 本演讲导读： 顺丰“由1到N”进阶分析大物流，持久空间广漠。通过融通取变化持续降本，顺丰的盈利能力逐年加强，叠加Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。 投资要点： 投资：赐与“优于大市”评级，方针价59。31元。虽然行业价钱合作加剧，但我们认为顺丰业绩增加仍有较强确定性，我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为118。44、136。44、153。39亿元（原为120。95/143。84/164。53亿元），EPS别离为2。37、3。07元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和将来成长性，应享有必然估值溢价，我们赐与公司25年方针P/E25x（原为20x），对应方针价59。31元（+22%），上调评级至“优于大市”。 曲营快递龙头，“由1到N”进阶分析大物流。顺丰以快递营业起身，凭仗曲营模式强大的运营掌控能力和沉资产的物流收集，确保办事质量领先同业，正在时效件范畴建立起了合作壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024年公司高端时效件、中高端经济件市场份额别离达64%、51%。近几年，通过“1到N”的扩张计谋，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际营业等分析大物流，2019-2024年新兴营业合计的营收复合增速达35。8%，远超快递范畴。受益于跨境电商及中国制制出海，叠加海外市场增加前景优于国内，供应链及国际营业无望成为第二增加曲线。我们看好顺丰由快递龙头向分析物流商转型的成长机缘，关心顺丰价值沉估机遇。 融通取变化持续降本，盈利能力逐年加强。顺丰通过多网融通实现资本复用取全链降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化。运营模式变化成效显著，结尾曲分曲发、干线笼车转运及无人化结构等办法，鞭策成本持续优化。2024年物流及货运代办署理营业毛利率上升至13。9%，归母净利润同比增加23。5%，ROE提拔至11。0%，盈利能力呈逐年加强态势。 Q2起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。因为2025年春节早于往年，且灵通系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；跟着3月相关影响削弱，以及激活运营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5月营业量同比+31。8%。叠续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增加确定性。中持久，公司具备顺周期特征，将来经济苏醒公司无望充实盈利弹性。 风险提醒：宏不雅经济波动、恶性价钱合作、政策风险、油价波动等。顺丰控股(002352) 事务：公司6月26日发布通知布告，按照一般性授权配售新H股以及子公司拟刊行29。5亿港元可转换为公司H股的公司债券。 点评： 公司拟配售H股+刊行可转债，估计募资净额合计约58。33亿港元。1）公司于6月25日签订配售和谈，拟刊行7000万股新H股，已刊行股份总数的1。4%，配售价钱42。15港元/配售股，较6月25日港股收盘价折价约8。8%，估计募资净额约29。33亿港元。 2）公司于6月25日签订认购和谈，拟刊行零息可转债29。50亿港元，转股约占已刊行H股的35。8%，已刊行总股本的1。2%，到期日2026年7月8日，初始转换价为48。47港元/H股，较6月25日港股收盘价溢价约5。3%，估计募资净额29。01亿港元。 3）以上募资金额拟用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先辈手艺及数字化处理方案、优化公司本钱布局及一般企业用处。 影响阐发：改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响。1）公司现金流丰裕，配售有帮于改善港股流动性：截至25Q1末公司现金类资产约427。71亿元，现金流丰裕，本次配售或旨正在改善港股流动性，公司于2024年港股上市，现有港股流全盘较小，本次进行H股配售有帮于扩大流全盘，提高买卖活跃度，优化H股全体畅通性。 2）配售新股连系零息低溢价可转债，削减并缓冲稀释影响：公司连系了配售新股和刊行可转债的体例进行融资，丰硕了公司融资渠道，并优化本钱布局，提拔本钱实力和分析合作力，最小化对现有股东的稀释影响。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应6月25日市盈率别离21。1倍、17。6倍、14。9倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 事务：公司发布5月运营数据，5月收入合计251。13亿元，同比+11。34%，此中，速运物流实现营业量14。77亿票，同比+31。76%。 点评： 营业拓展成效显著，件量持续超预期增加。 2025年以来公司营业量实现逐月增加提速，件量增加显著跑赢行业。5月公司速运物流营业实现营业量14。77亿票，同比+31。76%，超出行业增速14。6pct，件量持续连结较高增加程度。我们阐发，其一得益于公司不竭渗入各行业客户，持续开辟新的营业场景；其二得益于公司正在线运营上的优化，通过大数据阐发预测线产能环境，针对拆载率比力低的线推出优惠的价钱，从而操纵空仓的资本，提高全体的产能操纵率；其三得益于国补政策刺激高科技产物消费等支持公司高端产物增速。 时效件稳健增加+新营业持续盈利+现金流改善，看好公司价值提拔。 1）时效营业稳健增加：时效营业为利润根基盘，曲营制、航空收集及结尾办事建立深挚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2）新营业持续盈利：1）经济营业回归聚焦曲营，21H2起连续清理特惠专配及23年6月剥离吃亏丰网后，从打“电商标快”曲营系统产物，产物布局梳理下无望加快运营改善；2）快运或加快利润，受益收集融通，款式好转及履约修复双轮驱动，将来盈利空间可期；3）同城立即配送分部方面，公司通过营业布局优化、精细化办理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1。32亿元，同比+161。80%。 3）现金流持续改善：剔除取运营无关的税费返还要素之后，公司现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128。70亿元和2023年的126。55亿元，2024年公司现金流同比增加69。96%至215。08亿元，一方面公司营业规模增加无望带来运营性现金流持续增加，另一方面公司本钱开支或已达高峰、将来或逐渐收窄，全体现金流无望延续增加。 投资步入报答期，收集融通推进或带动利润率稳步提拔。 2024年公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金93。45亿元，同比-25。07%，公司本钱开支自2021年以来逐年下降，跟着本钱开支收窄，我们估计投资进入报答期；收集融通深化推进，2021至2024年降本幅度别离跨越6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提拔，2024年归母净利率3。58%，同比+0。39pct，25Q1归母净利率3。20%，同比+0。27pct。 中持久鄂州机场赋能，国际营业无望打开第二增加曲线岁尾公司正在鄂州货运枢纽累计开通国内航路条，全货机国际航班跨越9100架次，同比+19%，构成了以鄂州货运枢纽为焦点连通欧美、深圳枢纽为辅帮连通东南亚及日韩的全球航网结构。相较于本土快递物流营业，国际营业具备更高的毛利率；相较于海外物流公司，本土企业更青睐利用国内物流品牌，受益于中国企业出海提速，我们认为将来国际物流营业大有可为。跟着鄂州机场投入利用、公司货机规模和国际航班数量逐渐提拔，国际营业无望获得加快成长。 盈利预测取投资评级： 公司成功转型分析物流领跑者，正在持续夯实快递根基盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新营业已连续达到各自市场领先地位，并通过收集融通、营业布局优化等精益运营帮力盈利改善，收入稳步提拔叠加利润率提拔，利润及估值无望双升。 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应6月19日市盈率别离20。6倍、17。2倍、14。6倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 公司发布2025年第一季度演讲：2025Q1营收698。50亿元，同比增加6。90%归母净利润22。34亿元，同比添加16。87%。公司2025年1季度业绩呈现稳健增加态势，将来跟着国内消费逐渐苏醒无望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间。看好公司中持久投资价值，预测公司2025-2027年实现归母净利润117。20/134。06/152。81亿元，维持增持评级。 支持评级的要点 受益于公司持续完美产物矩阵及强化办事合作力，公司2025Q1归母净利润22。34亿元，呈现稳健增加态势。 公司发布2025年第一季度演讲：2025Q1实现快递总件量35。6亿票，同比增加19。7%，实现营收698。50亿元，同比增加6。90%，归母净利润22。34亿元，同比添加16。87%，业绩呈现稳健增加态势，次要受益于公司持续完美产物矩阵及强化办事合作力。同时，正在成本方面，公司一直精益化资本规划取成本管控，通过营运模式变化及收集规划优化实现告终构性降本，2025Q1实现毛利额92。9亿元，同比增加8。0%，毛利率13。3%同比提高0。1个百分点。 2025Q1速运物流板块营收同比增加7。20%，供应链及国际板块同比增加9。90%。 一是公司保守营业：2025Q1速运物流板块收入同比增加7。2%，继续连结不变增加态势，次要得益于公司持续渗入出产制制和糊口消费范畴的各类物流场景，无效满脚客户多元化营业需求。二是公司新兴营业：2025Q1供应链及国际营业收入同比增加9。9%，次要得益于公司持续加强国际收集能力扶植，并深化营业融通，积极拓展供应链及国际市场。 估值 公司将来业绩焦点驱动取决于国内消费逐渐苏醒拉动物流需求以及国际市场拓展历程。考虑到国际营业拓展处于培育期，我们微下调公司业绩预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润117。20/134。06/152。81亿元同比别离+15。2%/+14。4%/+14。0%，EPS别离为2。35/2。69/3。06元/股，对应18。7/16。3/14。3倍PE，维持增持评级。 评级面对的次要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价钱和的风险；新营业培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化发生的风险投资摘要顺丰控股(002352) 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入698。50亿元，同比+6。90%，归母净利润22。34亿元，同比+16。87%，扣非归母净利润19。74亿元，同比+19。12%，运营性现金流净额40。62亿元，同比-14。21%。 点评： 强化精益运营，25Q1扣非归母净利率同比+0。29pct。 25Q1公司归母净利率约3。20%，同比+0。27pct；扣非归母净利率约2。83%，同比+0。29pct。受益于公司优良的降本提质行动，25Q1公司费用率稳中有降，期间费用率约8。86%，同比-0。69pct，办理费用率、研发费用率别离同比-0。61pct和-0。13pct，财政费用率同比持平，发卖费用率同比+0。06pct，次要系公司加强市场推广及发卖团队扶植。 Q1速运物流收入同比+7。2%，供应链及国际收入同比+9。9%。 25Q1公司实现总件量35。6亿件，同比+19。7%。分营业来看，25Q1公司速运物流营业收入约518。09亿元，同比+7。2%，速运物流单量约35。41亿件，同比+19。71%，单价约14。63元，同比-10。48%，公司持续完美产物矩阵，扩大营业规模，带动速运物流营业稳步增加；供应链及国际营业收入同比+9。9%，次要得益于公司强化国际收集扶植，深化营业融通，积极拓展市场。 本钱收入高峰期已过，Q1现金流提拔55。6% 25Q1公司运营性现金流40。62亿元，同比-14。21%，剔除税费返还后的现金流20。13亿元，同比+55。57%，现金流稳步增加。公司本钱收入高峰期已过，2021年以来本钱收入逐年下降，跟着公司盈利能力提拔及运营资金办理程度改善，公司现金流稳步改善，强劲的现金流为公司的分红及股份回购奠基优良的根本。按照公司（2024年-2028年）股东报答规划，现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高，表现了公司对本身成长计谋、成长阶段、运营情况、本钱开支打算、现金流量等方面要素的考量， 盈利预测取投资评级： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。57亿元、168。45亿元，同比别离增加17。1%、19。7%、18。2%，对应4月28日市盈率别离18。1倍、15。1倍、12。8倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。顺丰控股(002352) 事务 近日，顺丰控股披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入2844亿，同比增+10。07%；归母净利101。7亿，同比增+23。5%；扣非归母净利91。46亿，同比增+28。2%；根基每股收益2。11元，加权ROE为11。16%，运营勾当发生的现金流量净额为321。86亿元。 分红政策，公司年报披露，2024年度现金分红总额估计为41。04亿元（不含已派发约47。95亿元的一次性报答股东出格现金分红），此金额占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的40%。若是把全年分红3次累加，则共计为89亿元。 点评 2024年，公司成功正在联交所完成上市，成为A+H公司。A股为47。9亿，H股为1。7亿。全年营业量132。6亿票，同比增+11。5%；票均收入15。52元人平易近币，同比减-3。4%。分拆营业布局如下： 速运及大件营业分部，营收2002亿，营收占比70。38%，属于公司的焦点营业，由五分部形成： 1、时效快递，营收1222亿，同比增+5。8%，营业量同比增+11。8%2、快运，营收376。4亿，同比增+13。8%，货量同比增速超20%。3、经济快递，营收272。5亿，同比增加+8。8%。 4、冷运及医药，停业收入98。1亿元，同比下降-4。9%。 5、其他，营收32。5亿，同比添加+8。7%。 供应链及国际营业分部，营收740亿元，同比增加+17。7%，营收占比约为26%。此中国际货代营业收入，同比增速跨越30%。 同城立即配送营业分部，营收90。1亿元，同比增加22。2%。 投资评级 公司持续优化收集，让科技赋能，使得2024年票均营运成本持续下降。我们看好公司发力国际营业标的目的，协帮中国企业出海打制的营业增加新引擎，继续保举，维持“增持”评级。 风险提醒 地缘政策风险；市场所作加剧风险；汇率波动风险；顺丰控股(002352) 公司发布2024年年报：2024年公司营收2844。20亿元，同比增加10。07%；归母净利润101。70亿元，同比添加23。51%。将来跟着国内消费逐渐苏醒无望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间。看好公司中持久投资价值，预测公司2025-2027年实现归母净利润117。84/136。14/156。65亿元，维持增持评级。 支持评级的要点 受益于激发全员运营和精细化成本管控等行动，公司2024年归母净利润101。70亿元，初次冲破百亿元立异高。 24年公司实现营收/归母净利润2844。20/101。70亿元，同比+10。07%/+23。51%公司强化激发全员运营认识，以客户为核心，营收实现同比正增加，并持续强化精益化办理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提拔至13。9%，同比添加1。11pct，净利率提拔至3。59%，同比添加0。53pct。 速运物流板块营收同比增加7。66%，供应链及国际板块同比增加17。53%①公司保守营业：速运物流板块营收2057。83亿元，同比+7。66%，此中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城立即配送等营业营收别离为1222。06/272。51/376。41/98。12/788。73亿元，别离同比+5。84%/+8。79%/+13。79%/-4。83%/+22。39%，快运营业受益于场景拓展货量提拔，同城营业下沉县域市场，支持这两个细分营业表现较好成长性。②公司新兴营业供应链及国际营业营收704。92亿元，同比+17。53%，次要缘由是公司聚焦工业设备出口、咖啡茶饮出海、IP潮玩出海等定制化需求，海外供应链项目中标超100个，同时国际快递扩容提速，强化东南亚跨境次日达办事，拓展特色生鲜全球进口办事，上述办法推进该营业营收提拔。 估值 公司将来业绩焦点驱动取决于国内消费逐渐苏醒拉动物流需求以及国际市场拓展历程。考虑到国际营业拓展处于培育期，我们微下调公司业绩预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润117。84/136。14/156。65亿元同比别离+15。9%/+15。5%/+15。1%，EPS别离为2。36/2。73/3。14元/股，对应18。2/15。8/13。7倍PE，维持增持评级。 评级面对的次要风险 时效快递需求不及预期风险；快递价钱和的风险；新营业培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化发生的风险投资摘要顺丰控股(002352) 事务：顺丰控股发布2024年年报：2024年，公司实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%，归母净利润101。70亿元，同比+23。51%；此中第四时度，公司实现停业收入775。59亿元，同比+11。76%，归母净利润25。53亿元，同比+29。61%。 收入端：保守劣势营业稳健增加，新兴营业板块全面开花。公司2024年总营业量133。3亿票，同比增加11。3%，若剔除已剥离的丰网营业，同比增加15。3%。时效件/经济件件量别离同比增加12%、18%。速运物流营业（包罗时效件快递、经济件快递、快运、同城、冷运）2024年营收达2058亿元，同比增加7。7%。国际收入增速快于国内，供应链及国际营收入705亿元，同比增加17。5%。2024年顺丰正在多个国度、多个行业、多项营业场景中实现从0到1到N的国际供应链项目冲破，累计中标100多个海外供应链项目，跨境消费方面，2024年国际快递收入同比增加超20%，出海颇丰，做为公司第二增加曲线表示亮眼。 成本端：精细运营取规模效应降本，实现盈利提拔。曲达环节，优化曲达场数量和规模，利用机械人、从动化设备等科技赋能，实现小件曲达效能提拔13%，大件曲达效能提拔8。5%。运输环节：调优转运模式和由规划，新增曲发线条，调优运力资本，跨越1000条干线完成车型升级。结尾环节，试点曲达场间接发运结尾的营运模式变化，试点变化区域的小哥往返交代快件的平均距离缩短38%。叠加充实阐扬收集规模效应，鞭策盈利能力提拔，全年毛利率提拔1。1pct至13。9%。 股东报答：本钱开支高峰期已过，投入106。6亿元鼎力回馈股东，分红率无望稳步提拔。2024年度，公司将分红比例从35%提拔至40%，派发中期取末期分红合计41。0亿元，叠加正在港股上市前一次性报答股东出格分红48亿元和回购股份的投入，累计达106。6亿元。公司本钱开支高峰期已过，据公司通知布告，将来公司将常态化实施中期分红，并视表里部环境稳步提拔分红比例。 盈利预测取估值：顺丰控股从保守的“卖产物”模式向“卖处理方案”转型，通过拓展供应链上下逛环节，无望继续实现营业和业绩的较着增加。我们估计公司25-27年归母净利润别离为120。95/143。84/164。53亿元，对应EPS别离为2。43/2。88/3。30元。J鉴于公司营业特色和行业地位，赐与2025年20倍PE估值，对应方针价48。50元，维持“中性”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期、件量不及预期、市场所作加剧、行业监管律例变化等风险。顺丰控股(002352) 投资要点 事务：2024年公司实现停业收入2844。2亿元，同比增加10。1%，实现毛利润396。1亿元，同比增加19。5%，毛利率为13。9%，同比上涨1。1pp；2024年公司实现归母净利润101。7亿元，同比增加23。5%，归母净利率为3。6%，同比增加0。4pp，此中第四时度公司实现营收775。6亿元，同比增加11。8%；实现归母净利润25。5亿元，同比增加29。6%，归母净利率为3。3%。 顺丰控股是中国及亚洲最大、全球第四大分析物流办事供给商，正在物风行业占领主要地位。颠末多年成长，具有高效靠得住的全球物流根本设备收集，办事笼盖范畴普遍。正在国内，公司笼盖中国339个地级行政区和2813个县级行政区，地级笼盖率达100%，县级笼盖率为98。9%；正在国际上，国际快递、货代及供应链营业笼盖100个国度及地域，国际小包营业笼盖206个国度及地域。公司于国内的快递、快运、冷运、同城立即配送及供应链营业五个细分范畴，以及于亚洲的快递、快运、同城立即配送及国际营业四个范畴均处于细分市场第一的领先地位。 国表里双轮驱动，营业健康成长。2024年公司正在复杂的市场下连结稳健成长，经停业绩实现增加。2024年公司实现停业收入2844。2亿元，同比增加10。1%，此中速运及大件营业营收同比增加7。1%，为2001。6亿元；同城及时配送营业分部营收同比增加22。2%，为90。1亿元；供应链及国际营业分部营收同比增加17。7%为740亿元。费用的合理节制，有帮于提拔公司的全体盈利能力，2024年公司实现归母净利润101。7亿元，同比增加23。5%，归母净利率为3。6%，同比增加0。4pp。 公司注沉股东报答，不竭提拔分红比例，加强股东决心。公司正在2024年3月发布《将来五年（2024年-2028年）股东报答规划》，明白现金分红比例正在2023年度根本上稳步提拔。公司2024年已实施中期现金分红约人平易近币19。2亿元，分红率为39。9%，同时正在H股上市前派发一次性报答股东出格现金分红约人平易近币48亿元，正在此根本上，拟派发2024岁暮期分红每10股人平易近币4。4元（含税），估计本次末期现金分红金额为人平易近币21。9亿元，2024年全年现金分红总额估计为人平易近币41亿元，分红比例约40%，正在2023年度35%的根本上稳步提高。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年停业收入别离为3146。7亿元、345元和3754。1亿元，归母净利润别离为118。3亿元、137。1亿元、157。3亿元，EPS别离为2。37元、2。75元、3。15元，对应动态PE别离为18倍、15倍、13倍。我们赐与公司2025年22倍PE，对应方针价52。14元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：消费需求下滑风险、快递行业合作加剧风险、宏不雅经济增加不及预期的风险等。顺丰控股(002352) 事务：公司发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%；实现归母净利润101。70亿元，同比+23。51%；实现扣非后归母净利润91。46亿元，同比+28。20%。 时效快递贡献不变，供应链及国际营业扭亏。2024年，公司实现时效快递营业收入1222。06亿元，同比+5。80%，占比43%。实现经济快递营业收入272。51亿元，同比+13。80%，实现快运营业收入376。41亿元，同比+13。79%，实现同城即配营业88。73亿元，同比+22。39%，实现供应链及国际营业收入704。92亿元，营收增速扭亏为正，同比+17。53%，实现其他非物流营业收入81。44亿元，同比+11。87%。 快递业稳健增加，物流收集多元化。2024年，中国经济实现稳步成长，物流业提质增效。公司实现营业件量133。3件，同比增加11。3%，若不含丰网营业，总件量同比增加15。3%。公司环绕电商市场从打的时效快递营业量稳健增加，同比+11。8%，凭仗鄂州货运枢纽劣势供给高时效办事，从“小件快递”到“大件物流”递延，安定市场份额。经济快递营业量同比+8。8%，若不含丰网营业，同比+17。5%。公司同城立即配送营业全场景配送能力快速拓展，2024年正在茶饮、商超便当、美妆等品类配送营业均获高双位数增加。2024年，受商业增加取跨境电商持续活跃的影响，国际物流市场回暖。公司出口流需求兴旺，跨境电商客户数量同比+24%，货运量及代办署理营业收入不变增加。 新营业培育初见，国际营业表示靓丽。2024年，国际空海运需求回升，公司供应链及国际营业扭亏为盈，打制出海营业增加新引擎。公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海大趋向，正在鄂州货运枢纽累计国际航路%，触达国际航坐正在亚洲地域增至10个、欧美等区域增至8个。同时，跟着仓配一体化笼盖更多消费场景，公司正在多个细分范畴处于领先地位。2024年，公司依托“1到N”的扩张计谋成为中国领先的时效快递办事商。时效件营业量布局从商务件稳步向大消费及工业制制范畴渗入，消费及工业制制相关的品类寄递成为时效快递次要增加驱动力。2024年，公司快运营业营收增速达13。8%，货量规模同比增加超20%，通过顺心捷运加盟收集加快下沉市场，实现乡镇笼盖率85。3%，市占率稳居快运市场前三。2024年，公司同城即配营业收入规模扩大，带动同城立即配送分部净利润翻倍增加。通过深化商家合做，拓宽获客渠道，提拔全场景配送能力，使用城市物流系统建立协同收集，公司建立了“仓储+转运+同城立即配送”的一体化供应链处理方案。 投资：按照我们的预测，估计公司2025/26/27年可以或许实现根基每股收益2。43/2。89/3。38元，对应PE为17。15X/14。42X/12。34X，维持“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济下滑的风险，需求恢复不及预期的风险，快递总件量增速不及预期的风险，快递市场所作加剧的风险，鄂州枢纽产能提拔不及预期的风险。顺丰控股(002352) 焦点概念 2024年四时度公司业绩表示亮眼。2024年全年营收2844。2亿元（同比+10。1%），归母净利润101。7亿元（同比+23。5%），扣非归母净利润91。5亿元（同比+28。2%）；2024年四时度单季营收775。6亿元（同比+11。8%），归母净利润25。5亿元（同比+29。6%），扣非归母净利润24。0亿元（同比+51。3%）。 时效快递收入增加稳健，公司盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏不雅经济增加承压影响，2024年公司时效快递营业实现停业收入1222。1亿元，同比增加5。8%（2023年同比增速为9。2%）；经济快递、快运和供应链及国际三大营业的收入增速别离为8。8%（剔除丰网影响，同比增速为11。8%）、13。8%以及17。5%。2）盈利能力方面，公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网营业，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；同时，公司精益化资本规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024年多网融通降本别离跨越6亿元、8亿元、11亿元和13亿元）、营运模式变化以及改革组织架构和激励机制等降本增效办法；此外，快运营业和同城营业的运营也逐渐成熟并进入盈利阶段，24年快运营业仍然实现正毛利率、同城营业净利实现大幅提拔。因而，我们看到公司24年全年和四时度的归母净利率别离为3。58%和3。29%，同比别离提拔了0。45pct和0。39pct。 本钱开支快速缩减，公司运营韧性强，无望平稳穿越周期。24年全年公司本钱开支为99亿元，同比下降27%，本钱开支的收入占比下降有益于盈利能力提拔，估计2024年本钱开支的收入占比将继续下降。公司运营韧性强，次要表现正在产物矩阵丰硕、收集根本设备完美、下逛企业降本需求、企业出海大势以及资本精益化办理等各个方面，我们认为公司无望平稳穿越经济周期。 公司注沉投资者报答，实施回购，且提高分红比例。2022-2024年公司累计回购金额约47。6亿元，此中43。4亿元回购金额对应的股份用处为登记。2024年公司分红比例为40%，同比提拔5个百分点，且按照公司董事会制定的《将来五年（2024年-2028年）股东报答规划》，公司2024年度-2028年度现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；市场拓展低于预期。 投资：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 微幅调整盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为117。7/137。3/156。0亿元（25-26年调整幅度别离为+1。2%/+0。7%），别离同比增加16%/17%/14%。公司中持久投资价值显著，维持“优于大市”评级。顺丰控股(002352) l顺丰控股披露2024年年报 顺丰控股披露2024年年报，全年停业收入2844亿元，同比增加10。1%，归母净利润102亿元，同比增加23。5%。2024年四时度公司停业收入775。6亿元，同比增加11。8%，实现归母净利润25。5亿元，同比增加29。6%。 l激活运营，各营业板块收入全体实现优良增加 2024年公司实施“激活运营”策略，各营业板块收入全体实现优良增加，速运物流营业板块132。6亿票，同比增加11。5%。时效快递营业，营业布局从商务件稳步向大消费及工业制制范畴，产物合作力不竭升级，营业量同比增加11。8%，不含税停业收入1222。1亿元，同比增加5。8%；经济快递营业不竭做大规模，若不含丰网营业，2024年经济快递收入同比增加11。8%，营业量同比增加17。5%；快运营业建立中高端陆运大包裹合作壁垒，打制适配工业出产范畴零担收集，并推进加盟收集拓展下沉市场，公司快运营业货量规模同比增加超20%，不含税停业收入376。4亿元，同比增加13。8%；冷运及医药营业次要受天气要素影响影响生鲜产物减产，进而影响营业量导致营收下降4。9%至98。1亿元；同城立即配送范畴，公司持续深化取KA客户合做，办事升级驱动商家及消费者规模双线%。 供应链及国际营业方面，公司紧抓办事中国企业产能出海、品牌出海记跨境电商成长机缘，深化营业融通积极开辟供应链及国际市场，营业实现优良增加，全年不含税收入704。9亿元，同比增加17。5%。 l积极节降成本提拔效率，公司利润率较着回升 2024年公司完美多网融通计谋，提高曲达场运营效益，优化陆运收集布局，优化资本设置装备摆设，积极推进无人化从动化节降成本提高效率，2024年公司停业成本2448。1亿元，同比增加8。7%，低于收入增速，公司全年毛利润率12。93%，同比增加1。11pct。 费用端，公司积极管控费用，2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。09%、6。52%、0。89%、0。65%，同比别离下降0。07pct、下降0。30pct、上升0。01pct、下降0。07pct。其他科目方面，因税收优惠降低，2024年公司其他收益6。8亿元，同比下降12。9亿元，其余项目根基不变。全体来看，公司业绩创汗青新高，归母净利润率达到3。58%，同比提高0。39pct，改善较着。 l投资 公司2024年年报现金分红率达到40%，同比提高5pct，股东报答持续提拔。2025年公司将聚焦物风行业，通过数智化物流及处理方案赋能各行业转型升级，实现增收降本，提拔供应链效益。估计2025-2027年公司停业收入别离为3105。2亿元、3359。6亿元、3600。8亿元，同比别离增加9。2%、8。2%、7。2%，归母净利润别离为116。9亿元、129。5亿元、142。0亿元，同比别离增加15。0%、10。8%、9。6%。维持“买入”评级。 l风险提醒： 宏不雅经济下滑，营业拓展不及预期，快递市场所作加剧。顺丰控股(002352) 业绩 2025年3月28日，顺丰控股发布2024年年度演讲。2024年公司实现收入2844亿元，同比上升10%；归母净利为102亿元，同比增加23。5%；此中Q4公司实现收入776亿元，同比上升12%；归母净利为26亿元，同比增加30%。 运营阐发 时效件增速具备韧性，经济件增速超行业平均。2024年公司收入同比上升10%，完成件量133亿票，同比增加11。3%，分营业看：（1）时效快递：2024年收入增速5。8%，高于国内P增速，件量同比增加12%；（2）经济快递：2024年收入（不含丰网）同比增加11。8%，件量同比增加18%。（3）快运板块：2024年收入同比增加13。8%，此中货量同比增加超20%。（4）同城板块：收入实现超22%的冲破性增加，净利润同比增加162%。（5）供应链及国际板块：2024年收入同比增加17。5%，国际快递收入同比增速跨越20%。 精益化管控提拔办理效益，全年盈利能力同比改善。2024年公司不含KLN人工成本占比占收入比同比上升0。8pct，运力成本占收入比同比下降0。8pct，其他运营成本占收入比同比下降1。2pct，此中通过多网融通，公司降本金额超13亿元，同比增加17%。2024年公司毛利率13。9%，同比增加1。1pct。2024年办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0。3pct、0。07pct和0。07pct。综上，2024年公司归母净利率提拔0。4pct至3。6%。 本钱收入已过高峰，现金流提拔积极报答股东。2024年公司本钱收入为99亿元，同比下降27%，占收入比降至3。5%，公司沉视投入产出比，次要投资项目根基完成，估计将来本钱收入无望进一步降低。同期，公司现金流为223亿元，同比提拔70%。2024年公司分红比率40%，提拔5pct，此中派发中期息取末期分红合计41亿，同比提拔42%；包含一次性分红正在内，2024年分红比例高达87%。公司积极报答股东，2024-2028年现金分红比例将正在2023年根本上稳步提高。 盈利预测、估值取评级 维持公司2025-2026年归母净利润预测121亿元、143亿元，新增2027年净利预测163亿元。维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能操纵率提拔不及预期风险、新营业成长不及预期风险、股东减持风险。顺丰控股(002352) 事务：公司发布2024年年报，2024年实现停业收入2844。20亿元，同比+10。07%，归母净利润101。70亿元，同比+23。51%，扣非归母净利润91。46亿元，同比+28。20%；此中，24Q4实现归母净利润25。53亿元，同比+29。61%，实现扣非归母净利润24。03亿元，同比+51。32%。 点评： 精益运营帮力利润率稳步提拔，2024年扣非归母净利率同比+0。45pct。2024年公司归母净利率约3。58%，同比+0。39pct；扣非归母净利率约3。22%，同比+0。45pct；此中24Q4归母净利率约3。29%，同比+0。45pct，扣非归母净利率约3。10%，同比+0。81pct。受益于公司优良的降本提质行动，2024年公司人工成本占收入比率同比-0。35pct，其他运营成本占收入比率同比-1。51pct，费用率稳中有降，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比-0。3pct、-0。07pct和-0。07pct。 利润根基盘稳健，新营业大幅改善。 1）速运及大件分部方面，快递连结稳健增加，快运盈利程度显著提拔。24年分部收入约2001。62亿元，同比+7。10%，收入占比约70。38%；净利润约109。81亿元，同比+29。91%，分部净利率约5。49%，同比提拔0。96pct。此中，分营业来看，①时效快递营业收入1222。06亿元（+5。85%），营业量同比+11。8%，消费及工业制制品类成为时效快递次要增加驱动力；②经济快递营业收入272。51亿元（+8。78%），剔除丰网营业营业量同比+17。5%；③快运营业收入376。41亿元（+13。79%），货量规模同比跨越20%，营业规模连结行业领先，盈利程度显著提拔；④冷运及医药营业收入98。12亿元（-4。86%），次要受天气要素影响生鲜寄递营业。 2）同城立即配送分部方面，利润实现翻倍提拔。24年分部收入约90。11亿元，同比+22。24%，收入占比约3。17%；净利润约1。32亿元，同比+161。80%，分部净利率约1。47%，同比提拔0。78pct。公司通过深化合做取办事升级，驱动商家及消费者规模双线年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，同城立即配送营业收入规模持续扩大，运营提质增效带动净利润实现翻倍增加。 3）供应链及国际分部方面，24年分部收入约740。00亿元，同比+17。72%，收入占比约26。02%；净利润约-13。24亿元，同比-147。78%，分部净利率约-1。79%，同比下降0。94pct。收入增加次要受益于国际空海运需求不变及运价提拔，以及公司积极开辟供应链及国际市场。 本钱收入高峰期已过，现金流大幅提拔70% 公司本钱收入高峰期已过，2021年以来本钱收入逐年下降，2024年公司本钱收入99亿元，同比-27%。跟着公司盈利能力提拔及运营资金办理程度改善，公司运营勾当现金流持续添加，2024年运营勾当现金流322亿元，同比+21%，现金流223亿元，同比+70%，强劲的现金流为公司的分红及股份回购奠基优良的根本。 24年分红比例约40%（未含出格分红），后续无望稳步提高 公司拟派发2024末期分红每10股人平易近币4。4元（含税），估计现金分红金额约21。85亿元，连系中期分红19。18亿元，2024年合计分红金额估计41。04亿元（未含47。95亿元出格分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提拔。 按照公司（2024年-2028年）股东报答规划，明白现金分红比例将正在2023年度根本上稳步提高，正在合适现金分红前提的前提下公司准绳上每年至多进行一次现金分红，正在有前提的环境下可按照现实运营环境进行中期分红。我们认为，公司持久股东报答规划的编制，表现了公司对本身成长计谋、成长阶段、运营情况、本钱开支打算、现金流量等方面要素的考量，分红的提拔有帮于积极报答投资者。 盈利预测取投资评级： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为119。11亿元、142。63亿元、168。51亿元，同比别离增加17。1%、19。8%、18。1%，对应市盈率别离17。6倍、14。7倍、12。4倍。公司做为分析快递物流龙头，中持久价值空间广漠，维持“买入”评级。 风险峻素：时效件需求不及预期；新营业改善不及预期；产能投放超预期。
